核心觀點(diǎn)
■Q3基數(shù)抬升降速合理，板塊穩(wěn)健底色不改。
2021Q3白酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.0%，增速環(huán)比Q2有所回落與基數(shù)恢復(fù)有關(guān)，整體增長(zhǎng)保持穩(wěn)健。2019-2021Q3高端茅五瀘價(jià)格趨勢(shì)性上漲告一段落，其對(duì)行業(yè)貢獻(xiàn)，給各價(jià)位帶來的漲價(jià)紅利仍在釋放中。從行業(yè)層面來看，行業(yè)景氣從高端向次高端、中高端次第傳導(dǎo)，千元價(jià)格帶擴(kuò)容和次高端消費(fèi)擴(kuò)容并行，整體看中秋國慶旺季動(dòng)銷表現(xiàn)仍屬平穩(wěn)，次高端仍屬歷史高增長(zhǎng)水平，地產(chǎn)酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的利潤(rùn)釋放也有很大閃光點(diǎn)。從酒企表現(xiàn)看，本輪行業(yè)擴(kuò)張有堅(jiān)實(shí)的“群眾基礎(chǔ)”，是大眾消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)力上升至新臺(tái)階，千元擴(kuò)容，大眾和普通商務(wù)宴席進(jìn)入次高端價(jià)位，伴隨個(gè)人消費(fèi)的品牌認(rèn)知不斷增強(qiáng)，具備強(qiáng)品牌稟賦的酒企表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)，主要資源投放中高端產(chǎn)品，高端產(chǎn)品成為增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Γ麧?rùn)率呈提升趨勢(shì)，預(yù)收普遍居于高位水平。
2021Q4及明年展望：白酒板塊基本面穩(wěn)健，步入激勵(lì)改革新周期，事件性催化可期。其中，高端酒需求平穩(wěn)，次高端今年銷售進(jìn)度明顯提前，既受益于消費(fèi)升級(jí)下的主力產(chǎn)品放量，同時(shí)也得益于正確的產(chǎn)品和市場(chǎng)策略，有效打開市場(chǎng)邊際，預(yù)計(jì)明年有望延續(xù)放量趨勢(shì)。地產(chǎn)酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)正推動(dòng)新一輪較快增長(zhǎng)。
■收入端：高端行穩(wěn)，地產(chǎn)酒升級(jí)順暢利潤(rùn)釋放上新臺(tái)階，次高端市場(chǎng)邊際打開景氣仍高。
2021Q3高端酒(茅五瀘)收入增速為11.26%，增速略有回落主要反映酒企供給端變化，動(dòng)銷需求仍然平穩(wěn)。其中，茅臺(tái)酒收入個(gè)位數(shù)增幅系基酒規(guī)律限制，五糧液增速明顯放緩主因發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整以及部分核心市場(chǎng)受災(zāi)，國窖表現(xiàn)穩(wěn)定并且中檔酒勢(shì)能提振。
2021Q3次高端(水井坊、汾酒、舍得、酒鬼酒)合計(jì)收入增速達(dá)53.96%，表現(xiàn)好于年中預(yù)期，主要受益于消費(fèi)升級(jí)以及醬酒熱帶來的比價(jià)效應(yīng)。次高端價(jià)格帶快速擴(kuò)容背景下，汾酒收入高增主系青花引領(lǐng)，酒鬼雙品牌實(shí)現(xiàn)良好共振，舍得回款勢(shì)頭不減，水井高端化建設(shè)快速推進(jìn)。
2021Q3地產(chǎn)酒整體收入增速為18.29%，相比2019年同期增長(zhǎng)31.77%。受益于價(jià)格帶升級(jí)逐步向下傳導(dǎo)，中高端價(jià)格帶有所回暖，另外地產(chǎn)酒企經(jīng)過1年多時(shí)間也基本調(diào)整到位，Q3實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇。其中，蘇酒洋河、今世緣Q3受省內(nèi)疫情影響，增速稍緩但總體符合預(yù)期;徽酒古井聚焦古20收效積極，迎駕貢酒洞藏銷售勢(shì)能放大超出預(yù)期。
■利潤(rùn)端：節(jié)奏有所控制，增速留有余力。營(yíng)業(yè)稅率：
2021Q3次高端及地產(chǎn)酒營(yíng)業(yè)稅率同比提升，與疫情、災(zāi)情影響生產(chǎn)節(jié)奏有一定關(guān)系，也使得凈利潤(rùn)率一定程度低估。
銷售費(fèi)率：2021Q3白酒各子版塊銷售費(fèi)用率均有所下降，一方面，酒企品牌勢(shì)能良好，費(fèi)效比提升;另一方面，費(fèi)用投放受疫情擾動(dòng)，節(jié)奏有一定延后。
預(yù)收款：2021Q3白酒各子版塊預(yù)收款同比均有增長(zhǎng)，反映渠道回款積極性較強(qiáng)，增速較Q2回落主因今年以來回款進(jìn)度普遍提前。此外，多家酒企預(yù)收創(chuàng)下新高(老窖、汾酒、水井、舍得、古井等)，為Q4及來年開門紅留有余力。
利潤(rùn)增速：2021Q3次高端>地產(chǎn)酒>高端，扣非歸母凈利增速分別為61.78%、25.06%和14.51%。次高端維持繁榮，300~400價(jià)格帶需求景氣，已成為高線城市主流消費(fèi)水平;地產(chǎn)酒緊抓省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)良好復(fù)蘇，200~300價(jià)格帶景氣升溫，周邊省份樣板市場(chǎng)培育也取得一定成效。整體來看，利潤(rùn)增速繼續(xù)高于收入增速，主要系酒企提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。
投資建議：次高端增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，借助消費(fèi)升級(jí)次高端擴(kuò)容，主力標(biāo)的繼續(xù)打開市場(chǎng)邊際實(shí)現(xiàn)更好增長(zhǎng)，繼續(xù)看好。高端酒茅臺(tái)U形底確立，趨勢(shì)向好，小型戴維斯雙升預(yù)期可兌現(xiàn);股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的給予更好的未來三年增長(zhǎng)確定性。關(guān)注地產(chǎn)酒業(yè)績(jī)輪動(dòng)大年帶來的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下消費(fèi)后周期影響;季度業(yè)績(jī)波動(dòng)較大;如果消費(fèi)稅調(diào)整會(huì)帶來短期影響。(原標(biāo)題：【安信食品】白酒三季報(bào)總結(jié)：總體穩(wěn)健不乏亮點(diǎn)，地產(chǎn)酒迎來景氣大年)
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