1、核心觀點：白酒銷售順暢，大眾品逐漸復蘇
9月27日-10月8日，食品飲料指數漲幅為11.9%，一級子行業排名第1，跑贏滬深300約10.3pct。子行業中調味發酵品(18.2%)、其他酒類(13.8%)、白酒(13.0%)表現相對領先。中秋國慶雙節合計來看，白酒動銷基本符合預期。中秋節禮品需求基本釋放，國慶節餐飲復蘇，帶動飲用需求增加，估計白酒銷量相比2020年同期相仿。其中高端白酒整體穩定，茅臺酒價格合理回落推動需求增加，五糧液與國窖整體批價與銷售保持平穩。次高端白酒雙節期間仍延續高增長態勢，一方面批價小幅提升，另一方面回款進度加快，汾酒、酒鬼酒等均表現較好。醬酒分化明顯，一線醬酒品牌優化，動銷順暢，消費者接受程度更高。整體來看雙節期間名酒價格平穩，囤貨氛圍減弱，庫存低位，節日動銷符合之前預期。展望春節，如果疫情控制得當，返鄉高峰可能帶動消費活躍度提升，對于包括白酒在內的多數消費品形成正面影響。
大眾品逐漸回暖，修復曲線平穩向上。我們判斷二季度應是大眾品增速低點，主要是考慮同期基數較高，以及以社區團購為主的新零售渠道沖擊的集中體現。下半年多數大眾品的高基數效應縮減;同時社區團購渠道正在逐漸規范，對于傳統渠道的沖擊邊際減弱。預計下半年企業增速應有回暖，但考慮到經濟仍在復蘇中，消費需求較弱，復蘇曲線斜率可能較為平緩。雙節期間大眾品的動銷情況也要好于上半年。目前市場對于調味品企業提價的預期較高，如果提價能夠落實，有可能帶動板塊整體價格上移，對于行業的良性發展有著積極的作用，建議優先布局調味品板塊。
2、推薦組合：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒與海天味業
(1)貴州茅臺直銷渠道春節期間集中投放明顯，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年規劃營收增10.5%的目標偏保守，公司在量價方面都有從容騰挪空間，有超預期完成概率。(2)五糧液持續推進營銷改革，加大渠道管控，配額管理推動批價持續上行，考慮到團購增量提價以及經典五糧液的推廣，預計2021年大概率完成雙位數增長。(3)山西汾酒一季度高速增長顯示公司基本面強勁，2021年超預期點將來自于高端產品進展，展望未來三年公司仍處于全國化和產品結構升級帶來的收入、業績快速增長階段。(4)海天味業動銷良性發展，按節奏完成目標。新品招商工作進展良好，持續成長的確定性進一步加強。
3、板塊行情回顧：食品飲料跑贏大盤
9月27日-10月8日，食品飲料指數漲幅為11.9%，一級子行業排名第1，跑贏滬深300約10.3pct。子行業中調味發酵品(18.2%)、其他酒類(13.8%)、白酒(13.0%)表現相對領先。個股方面，瀘州老窖、海南椰島、海天味業等漲幅領先;湯臣倍健、金禾實業、嘉必優等跌幅居前。
風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。
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